2022年第一季度，受到奥密克戎变异毒株传播、供应链干扰、通胀水平上升以及地缘政治风险等因素的影响，全球经济复苏进程有所放缓。时间进入第二季度，新冠肺炎疫情的阴霾难以彻底消散，供应链持续受阻。美欧通胀水平继续维持在高位，地缘政治风险下全球原油、天然气以及粮食等大宗商品价格上行压力持续，在一定程度上打击了消费者的购买力，增加了企业的生产经营成本。

与此同时，包括美联储、英国央行以及欧洲央行在内的主要发达经济体央行已经开始在不同程度上收紧货币政策，以期平抑不断走高的通胀。然而，收紧货币政策也意味着流动性开始减少，已经有分析人士认为，美联储快速加息以及收紧货币政策可能将导致美国经济“硬着陆”。总体而言，目前，美欧地区经济滞胀风险有所增加，其应对滞胀风险的能力也存在疑问。

通胀持续攀升

尽管主要发达经济体央行在疫情防控期间实施的超宽松货币政策有效推动了经济复苏，但向市场大量注入的流动性成为导致当前美欧地区通胀水平不断上涨的关键因素之一。与此同时，地缘政治风险下能源等大宗商品价格的上涨，进一步加重了该地区的通胀上行压力。

从目前的情况看，美国、欧元区以及欧洲多国的通胀水平仍在持续上升之中，通胀上行压力继续增强。最新公布的数据显示，不包括食品和能源在内的美国2月核心个人消费支出（PCE）物价指数继1月上涨0.5%后，在2月上涨0.4%。与此同时，该数据2月同比上涨5.4%，高于1月时的5.2%，创下1983年4月以来的最大同比涨幅。

在欧洲方面，欧盟统计局最新公布的数据显示，欧元区3月调和消费者物价指数（HICP）同比涨幅高达7.5%，高于2月时5.9%的增幅。而欧元区3月核心HICP则同比上涨3.0%，高于2月时的2.7%。具体而言，能源价格的上涨依然是导致欧元区整体通胀水平上涨的最大推动力。3月欧元区能源价格的同比涨幅达44.7%，显著高于2月时的32.0%；其次是食品、酒精和烟草，同比增速为5.0%，高于2月的4.2%；非能源工业品同比增长3.4%，高于2月的3.1%。

而从欧元区主要成员国的角度看，德国、西班牙以及意大利的通胀水平上行速度较快。德国3月HICP同比增长7.6%，高于2月的5.5%；西班牙3月HICP同比增长9.8%，高于2月的7.6%；意大利3月HICP同比增长7%，高于2月的6.2%。

中国银行研究院分析认为，在地缘政治风险加剧的背景下，俄乌两国对欧洲地区的供应链受阻，特别是能源和小麦等大宗商品的出口大幅下滑甚至阻断，导致物价水平和通胀预期攀升。其中，德国高度依赖俄罗斯的能源产品，有一半以上的天然气、一半的煤炭和大约三分之一的石油从俄罗斯进口，其通胀上升的动能较为强劲。

增长前景受限

目前美欧地区大多数国家消费需求的不断回暖给予了经济复苏更多的支持。然而，当前通胀水平继续攀升，或将在未来进一步打击消费者的购买力，美联储等主要发达经济体央行收紧货币政策、提高利率水平，也将在一定程度上增加企业的生产经营成本。与此同时，在疫情的影响下，全球供应链流转不畅以及供应瓶颈阻碍了美欧地区经济的复苏。

根据美国商务部公布的数据，经过价格因素调整后，美国2月商品和服务消费支出环比下降0.4%，其中商品消费支出在1月大幅增长后出现回落。另外，欧盟统计局公布的数据显示，今年1月，欧元区零售销售指数同比增长7.8%，但环比增长仅为0.2%。

尽管经济复苏前景正面临风险，但面对高企的通胀，美联储已经在3月宣布加息25个基点。并且美联储主席鲍威尔也已经表示出了其对美国经济复苏前景的信心。但美联储可能将以更快更大幅度加息以及启动缩表进程，无疑将增加生产以及投资的成本，对制造业以及服务业的复苏也将带来不利影响。

而在欧洲方面，尽管欧元区面临的滞胀风险有所增加，但欧洲央行难以激进加息。中国银行研究院表示，当前，能源价格高企削弱了消费并损害了企业投资，进一步拖累了欧元区经济增长。根据欧洲央行估计，2022年一季度，经济增长将勉强实现正值，而二季度经济增长将接近于零。这表明，欧元区正接近滞胀状态。在此背景下，欧洲央行可能调整货币政策。从短期看，欧元区不会快速收紧货币政策。欧元区通胀主要由供应链冲击造成，尚未传导至薪资端。从长期看，欧洲央行年内或小幅加息。根据2月货币政策会议纪要，欧洲央行不会过早收紧货币政策，最快于2022年三季度退出资产购买计划。