本期投资提示：

　　一、4 月验证期，提示预期演绎模式将发生一些变化：一季度“政策底”是主要矛盾，“经济差，政策可以更宽”的预期主导市场；4 月开始“等待经济底”逐渐成为主要矛盾，数据验证的重要性提升。一季度新经济景气预期点状发酵，4 月一季报期将迎来系统性评估窗口，行业比较排序再定位。

　　一季度市场调整，但预期演绎模式仍是典型的“躁动模式”(特别是稳增长顺周期方向)。步入4 月，经济数据验证的指向性提升，叠加A 股一季报验证，我们提示预期演绎模式将发生一些变化：

　　1. 稳增长顺周期方向上，一季度“政策底”是主要矛盾，稳增长政策持续催化为股价提供了有效支撑，“经济差，政策可以更宽，后续政策仍将密集催化”的预期使得顺周期低估值股价上涨很有弹性，远期政策见效的预期，也有了一定的提前反映。

　　2. 新经济方向上，一季度新经济景气预期点状发酵，光伏、功率半导体、新冠防疫等方向是景气上行预期发酵的主要方向；白酒、调味品、计算机等是中短期景气预期下修的主要方向。

　　二、全球滞胀担忧仍未见趋势性改善：3 月美国非农就业数据，指向通胀压力高位仍有反复。中国疫情对全球供应链的影响尚未体现在数据中，高通胀预期难改，短期又是美联储紧缩预期加速发酵的窗口。

　　总体而言，3 月美国非农就业数据指向美国经济继续恢复，且通胀压力高位仍有反复。另外，中国疫情可能使得全球供应链问题雪上加霜。而这种影响尚未在数据中得到体现。未来一段时间，高通胀预期难改。近期美联储加息抗通胀的预期又出现了快速发酵，5 月和6 月议息会议都有加息50bp 的预期，这仍会对市场总体和科技成长的风险偏好形成压制。

　　三、现阶段先保持中期行业配置建议不变：二季度煤炭、房地产、医药；三季度煤炭、食品饮料、计算机。但4 月要做好准备基于数据验证进行战术调整。

　　4 月要做好准备基于数据验证，对中期配置进行战术调整。我们会重点关注光伏以及其他新能源(车)细分领域的景气外推线索，并重点从下半年有景气拐点的新经济领域中，寻找基本面提前改善的线索。如果我们看到这样的线索，会新增中期推荐的方向。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）