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　　2021 年年初至今(2022.2.25)我们定义的零售指数下跌8.77%，跑赢沪深300(-13.18%)，跑输新零售指数(-5.62%)。当前行业的PE/PS/PB 分别处于2010年年初至今的1.30%/85.60%/86.30%百分位点，其中PE 明显处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE 水平。目前零售行业处于低配状态，未来有待增持。

　　从政策角度看，促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”时期政策的主题。与此同时，良好的市场秩序需要配套的制度环境和监管措施，“十四五”

　　时期各项法律法规、质量标准和后评价体系也将逐渐完善。2 月28 日，全国消费促进工作电视电话会议召开，2022 年坚持稳字当头、稳中求进，在做好疫情防控的基础上，出台务实管用的促消费政策措施。创新开展系列消费促进活动，打造消费升级平台，提升传统消费能级，加快发展新型消费，促进消费持续恢复和升级，努力实现消费“开门稳”，巩固消费对经济发展的基础性作用。

　　从行业层面来看， 2022 年春节增幅水平较上一个7 天小长假(即2021 年十一假期基本持平或略有提升)，但与今年元旦表现相比出现一定幅度的回落。

　　今年元旦与春节消费基本实现平稳开局，当前消费市场环境和政策环境较为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹，居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，2022 年社消增速也将进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025 年国内消费市场发展规划，我们保守预测2022 年全年社消同比增速大概范围为4.5%-5.5%。

　　从市场层面来看，结合现有的21 年全年业绩预告、业绩快报情况来看，消费品零售行业内上市公司前三季度营收较去年有所提升，正逐渐脱离疫情影响，处于复苏恢复状态，但净利同比下跌，盈利能力还有待增强。四季度内，线上渠道迎来“双十一”线上大促，线下门店与电商平台形成全渠道营销，同时借助十二月圣诞节、年底店庆、一月元旦与春节等主题活动拉长战线，不断吸引消费者到店体验感受并达成消费，渠道商与品牌商均在此时间段内积极把握旺季机遇，冲刺全年销售总额的进一步增长。在上述背景下，符合节假日庆祝宴请、礼赠需求的消费品(例如酒水饮料、黄金珠宝、化妆品)，“双十一”热销品类(例如家电3C、化妆品、个护、服饰)，以及对应的渠道商(例如电商、购百)等都迎来销售额规模的扩张；此外，年底多地开始出现小范围的德尔塔变异病毒疫情反复，我们认为仍需保持对于基本民生行业(例如个护等日用品、超市渠道)投资机会的关注。

　　投资建议：维持全渠道配置辑不变，推荐-零售渠道类天虹百货(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ) 、华致酒行(300755.SZ) 、壹网壹创(300792.SZ) 、丽人丽妆(605136.SH)；以及消费品类的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悦护理(605009.SH)、稳健医疗(300888.SZ)、百亚股份(003006.SZ)。

　　风险提示：疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。

（文章来源：中国银河证券）