盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

　　地产销售下行压制家电估值，11 月板块跑输大盘3 个百分点。10 月宏观经济出现反弹，消费、制造业、出口起到重要支撑作用，但其持续性均有待观察，短期看地产和基建难有起色，尤其是地产销售仍存下行风险。10 月全国商品房销售面积的同比降幅扩大至22%，其快速下行压制家电板块估值，11 月家电指数上涨0.1%，跑输大盘3.0 个百分点。基本面方面，我们选取17 只家电股票作为研究对象(样本同前)，其整体ROE(ttm)自18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报ROE(ttm)为最低值17%，之后触底反弹，截至21 年三季报ROE(ttm)回升至21%，仍低于历史均值23%(2014 年一季报-2021年三季报)。板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望12 月，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近(Q4 估值切换胜率较高)。(1)利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2 基数上升，21H2 上游成本压力边际递减。(2)估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值下方。(3)配置价值上升：过去16 年的经验表明Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：(1)受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；(2)关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；(3)景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

　　基本面：10 月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓地产数据： 1-10 月商品房销售面积同比增长7.3%，2021 年10 月销售面积同比下降22%，降幅进一步扩大，主因受地产调控带来的按揭贷款额度紧张以及居民购房热情下降，各地新房市场销售进一步下行。1-10 月房屋竣工面积同比+16.3%，其中10 月竣工同比-21.3%，竣工面积增速大幅回落。展望后续，调控政策已出现了边际放松迹象，但部分房企流动性问题持续发酵，金融机构对房企信贷的信心仍有不足，预计接下来两个月楼市降温势态仍将继续。

　　家电产销：(1)空调：出厂方面，1-10 月空调内销同比+7%，相比19 年同期-8%，10 月单月内销同比+1%，主因国庆节和双十一备货需求回暖；1-10 月出口同比+13%，相比19 年同期+19%，10 月单月出口同比+10%，主因海外需求旺盛。零售端：10 月空调全渠道零售量/额同比+7%/+14%，节假日以及双十一线上销售火热。价格方面，10 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+16%/+7%；(2)大厨电：10 月油烟机全渠道零售量/额同比-20%/-11%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售低迷；(3)厨小家电：1-10 月厨小家电量/额较2020 年同期-12%/-13%，其中破壁料理机1-10 月零售量/额分别同比-18%/-28%。(4)清洁电器：以扫/洗地机为例，1-10 月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+52%、+740%、+51%，其中2021 年10 月销额同比分别为+52%、+409%、+174%。

　　风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

（文章来源：光大证券）